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摘要：1月28日，全球首个天然橡胶期权产品在上海期货交易所挂牌交易，产业链上相关企业再迎精细化的风险管理工具。本......

　　1月28日，全球首个天然橡胶期权产品在上海期货交易所挂牌交易，产业链上相关企业再迎精细化的风险管理工具。本文介绍了天然橡胶期权合约，并从定价模型、保证金收取及行权方式等多个角度对比了目前7个场内期权合约的细则。最后，通过案例分析，研究不同市场行情下使用期货、期权进行套期保值的效果。

　　A期权交易规则

　　上期所天然橡胶期货经过20多年的发展，服务实体能力日益显著。目前，天然橡胶期货成交量、交割规模稳居全球天然橡胶期货市场前列，为天然橡胶产业链上下游企业套期保值提供充裕的流动性；天然橡胶期现价格相关性高，期货价格及时反映橡胶的供需变化，成为国内现货贸易定价的重要参照基准。

　　1月28日，天然橡胶期权于上期所挂牌上市，为市场参与者提供了更多元化的风险管理工具。橡胶期权采用哪种定价模型？与其他品种的期权合约有何差异？如何通过天然橡胶期权提升套期保值的效果？本文围绕上述疑问进行分析。

　　上期所天然橡胶期权合约标的物为天然橡胶期货合约，最小变动价位为1元/吨，涨跌停板幅度、合约月份均与天然橡胶期货合约相同。与期货合约对比，值得关注的是，天然橡胶期权合约的最后交易日是标的期货合约交割月前一个月的倒数第5个交易日，而期货合约最后交易日则是交割月份第15日。以主力合约RU1905为例，其期权最后交易日是4月24日，而期货最后交易日则是5月15日，两者间距接近20个交易日，确保投资者有充分时间对行权或履约后得到的期货头寸进行处理。

　　除天然橡胶期权外，棉花、玉米期权也在1月28日同步上市，目前场内期权品种扩展至7个。不同品种的期权合约有一定的差异，交易所会根据品种特征，通过详细调研品种产业链上下游企业，结合实际业务需求进行期权合约设计。

　　目前，上期所的铜期权及上交所的50ETF期权为欧式期权，买方仅在期权到期日可以申请行权或放弃行权，其余5个期权均为美式期权。但一般而言，美式期权提前行权将放弃时间价值，卖出期权合约是较提前行权更优的选择，市场运行中也少有提前行权。

　　期权到期日方面，各交易所标准有一定差异，商品期权到期日统一在合约月份的前一个月，50ETF期权则在到期月；交易保证金方面，商品期权采用统一的计算公式，而50ETF期权则对看涨期权和看跌期权保证金收取采用不同公式计算。

　　行权交割方面，商品期权和金融期权有较大差异。商品期权T日申请行权，T+1日形成期货头寸；50ETF期权T日申请行权，T+1日盘中买卖方补足资金及证券盘后划拨，T+2日开盘才可自行处置。这意味着，期权买卖双方需要主动管理T+1日的市场风险。若市场行情大幅波动而未进行风险管理，如T+1日市场大跌，则参与行权的看涨期权买方可能从原来的盈利变成亏损，反之亦然。

　　最后，在定价模型方面，天然橡胶期权、白糖期权均采用二叉树定价模型，豆粕期权、玉米期权采用BAW定价模型，铜期权采用Black定价模型，50ETF期权则采用BS定价模型。

　　图为期货对冲策略(做空期货)

　　B期权定价模型

　　对于标准的欧式期权，期货开户网，我们可以方便地通过BSM模型、Black模型等，给出期权的理论价格。美式期权在到期日前任意时刻都可以行权，其定价复杂程度更大，由于不存在封闭解，我们通常采用数值法求解。数值法中，最基础的是二叉树模型，白糖期权及橡胶期权均采用此方法定价。

　　二叉树模型1979年由Cox、Ross和Rubinstein提出，因此也称为CRR模型。二叉树模型是BS期权定价模型的简化推导方式，因其易于理解且意义明确，被广泛应用于美式期权定价。基本思想是在风险中性的条件下将期权价格连续时间随机过程离散化，再利用离散节点所形成的价格树状路径反向求出期权价值。美式期权可以提前行权，因此每个节点的理论价格，是期权行权收益和期权价格两者贴现值的较大值，计算时需对上式进行调整。上期所天然橡胶期权是美式期权，结算价、挂牌基准价采用二叉树模型，其中无风险利率取央行一年期存款利率，所有月份系列期权合约波动率取标的期货主力合约90个交易日的历史波动率。

　　C套期保值效果

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