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摘要：【机构集体看多 2020年支撑黄金上涨的“靠山”是谁？】我们认为2020年黄金仍会有20—30%的上涨空间，国内黄金价格可......

【机构集体看多 2020年支撑黄金上涨的“靠山”是谁？】我们认为2020年黄金仍会有20—30%的上涨空间，国内黄金价格可能会到400元/克以上，更长周期来看，国际黄金突破前期高点迈向2000美元/盎司只是时间问题。（期货日报）

　　黄金上涨行情回顾：牛市逐渐开启

　　2019年毋庸置疑是黄金的一个大年，国际黄金价格从6月开始突破近年来的高点1370美元/盎司后，开始持续上涨，9月一度上涨至1550美元/盎司，涨幅达到20%，彻底摆脱了多年的振荡格局，开启了新一轮的上涨周期，国内黄金期货价格从280元/克一度上涨至360元/克。与此同时，黄金相关投资产品亦表现亮眼，黄金矿商以及珠宝加工企业相关股票逆势崛起跑赢大盘，黄金ETF基金申购和发行热情高涨，黄金期货和现货成交量上升，市场活跃度进一步增加，黄金期权也即将于12月20日在上期所上市。

　　究其原因我们认为主要有以下几点：首先，全球经济结束了此前共振上行的局面，转而开启下行周期美国经济增速触顶回落，非美经济体则表现更差，欧元区制造业PMI持续深陷收缩区间，经济下行周期对应的就是黄金的上涨周期；

　　其次，在外部经济下行风险加大、英国脱欧一波三折、美国政府债务问题愈加严重、通胀持续低迷的情况下，美联储结束了自2015年12月开始的直到2018年12月的加息周期，在2019年7月、9月、10月连续降息三次，货币政策从去年的紧缩转到今年的宽松状态，全球央行的宽松大潮来袭，多国央行降低基准利率，欧元区的负利率主权债的规模不断增加，黄金信用对冲属性显现，无论是以哪种货币计价的黄金价格均出现了上涨，根本原因就是黄金可以用来对冲全球央行的放水操作的，发挥保值功能。

　　未来黄金价格展望：经济基本面维度

　　展望2020年，我们认为黄金的上涨行情将会延续，2019年只是上涨周期的开启阶段，目光放长远一点来看，未来几年全球经济面临的下行风险有增无减，地缘政治风险此起彼伏，货币政策的有效性下降，在不确定性中寻找确定的投资机会，可以期待的是一个黄金牛市周期。我们从经济基本面、地缘政治、资产配置的角度分别来阐述个中缘由。

　　首先，从基本面的角度来看，2018年美国GDP增速达到4.2%后开始见顶回落，2019年三季度已经回落至2.1%。我们看到美国的企业部门承担了较大的成本和压力，投资意愿下降，美国制造业PMI已经连续4个月处于50荣枯线下方的萎缩区间，目前还没有见底回升的迹象，企业部门拖累了经济表现，GDP贡献度主要来自居民部门和政府部门。然而消费存有韧性的情况难以为继，制造业的疲弱向服务业传递的情况初现端倪，今年表现还算强劲的美国居民消费将面临回落压力，因为消费者的收入增速已经触顶回落，未来收入增速的下降将会降低居民的消费意愿，将会逐渐影响到消费端，而不仅仅是企业部门，综合来看，经济增速预计将回落至1.5%左右的水平，目前市场预期的美经济国衰退概率大约是30%，但这个概率会随着经济数据的公布和金融资产的变动而动态调整。美元指数被动走强的局面也将改变，不断增加的政府财政赤字和经济增速的回落将会给美元带来下行压力，对应的就是黄金绝对价格的上涨，黄金虽然不是法定货币，但货币属性仍然是黄金定价的根本所在，实际上黄金仍然是公认的超主权货币。

　　除了美国以外，近年来黄金的定价也要考虑其他主要经济体的状况，因为全球经济联动性较高，这里主要考虑欧元区和中国，外部风险是多数国家不能忽视的。站在当前这个时间节点，我们认为全球经济下行风险尚未明显减少，短期在前期宽松政策的刺激下或许会有阶段性的经济回暖，但长期难言乐观，以欧元区和中国为例，除了外部因素扰动以外，经济内生性问题也是亟待解决，外需只是一小部分，内需的强弱决定了经济的韧性。

　　其次，再来看货币和财政政策，美联储会继续维持宽松的货币政策环境，在12月美联储利率会议上，美联储为降息按下了暂停键，但同时也表示再度加息的门槛是非常高的，即：要看到通胀大幅回升才会考虑加息，而当前的情况是消费不够强劲核心通胀缺乏上行动力，通胀预期也在持续走低，这是美联储很担心的一点。劳动力市场也在边际走弱，在失业率降低到50年以来的最低点3.5%时，工资增速也只有3%左右，因为新增就业结构不佳，低端服务业的工资水平较低，而企业缺少的是高端劳动力，劳动力市场的结构性问题是货币政策难以解决的。而在美联储的宽松周期中，目前除了英国央行货币政策定力较强以外，其它主要经济体也将维持宽松的货币政策环境，配合扩张的财政政策一起刺激经济，接下来会看到美国、中国、欧元区采用更多的宽财政政策，宽财政一方面可以刺激经济企稳，但另一方面副作用是会加快政府债务的上升，网上期货开户，特朗普上任以来，财政赤字连年增加，2019财年财政赤字达到9840亿美元，2020年预计会突破1万亿美元，财政赤字占GDP的比重达到5%，在经济下行阶段对于美元来说是大利空，对黄金则是利多。

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