对螺纹钢需求的悲观预期有所加剧

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摘要：节后钢材价格小幅反弹，下游出现阶段性集中补货。表观消费的阶段性回升导致10月份市场需求预期出现分化，乐观预期的回暖也导致了Black的整体走强。然而，高库存的问题仍然存在，......

　　节后钢材价格小幅反弹，下游出现阶段性集中补货。表观消费的阶段性回升导致10月份市场需求预期出现分化，乐观预期的回暖也导致了Black的整体走强。然而，高库存的问题仍然存在，随着淡季的临近，这一问题将变得越来越严重。秋冬两季环保限产文件的发布在影响上比去年低，灵活性更高。市场对环保政策的反应逐渐钝化，没有造成盘面明显波动。考虑到钢厂利润低，后期实际执行情况还有待观察，目前很难预测对钢材供需负担的影响。与8月份相比，9月份国内房地产新建增速继续下滑，4个月后再次转为负增长，加剧了远月房地产的悲观预期。但施工增速平稳，中型数据中挖掘机和重型卡车的高销量增长也说明下游施工正常。预计未来两个月的需求崩溃可能不大，但与4-5月相比，部分项目的减需求滞后、资金紧张等问题，将使10-11月份的高需求更难维持。同时，更关键的是，9月份房地产和基础设施的数据未能扭转8月份给出的下降趋势，预计冬季寒冷，这将导致库存高的矛盾更加突出。虽然冬季储存时间很远，但也增加了贸易商在淡季前减少库存的意愿。国庆前后两周，线程需求保持稳定并有所改善，可能受假期补货影响。在三条红线的影响下，房地产预期明显减弱。但第四季度存量建筑面积相对较高，今年以来建筑增速稳步上升。8月份建设投资增速同比增长16.5%，前端建设增速保持高位，相应支撑了建筑钢材需求。9月份居民中长期贷款同比增长1420亿元，高于之前的数值，说明居民对房贷的需求依然旺盛，或者与房企的加速推动有关。但30个城市国庆假期商品房销售面积较去年有所减少，其中一线城市增幅较大，但二三线城市降幅较大，区域分化严重，或者是上半年市场担忧的疫情和银行受政策影响减少房贷所致。然而，在8月份新建筑增长率下降后，市场预计9月份的数据将扭转下降趋势。然而，9月份的新建筑在疫情后四个月再次出现负增长，记录为-1.95%，而去年同期为6.6%。高基数的影响不大。同时，环比增长1.5%，也明显弱于历史时期。建筑增长率为3.1%，略有下降，而竣工下降继续扩大。从数据来看，8月份出现的房地产，总体来看，房地产对线程需求的预期影响并不乐观。在这种情况下，库存高的矛盾会越来越突出。冬季储存意愿下降，增加了产业链各环节淡季去库存的意愿，从而打压现货价格。此外，9月份的房地产数据也存在一些疑点，即投资增速为12%，高于之前的数值，购买土地面积同比减少4.8%。在房地产开发投资中，建设项目投资和土地收购成本的总比例超过90%，因此土地收购面积和新建设增长率的同步负增长偏离了高投资增长。从历史数据来看，今年的土地收购费用与土地收购有一定的相关性，三个月的移动平均相关系数可以达到0.7%。然而，新房地产建设与建设投资之间的历史相关性不强，不能解释新建设数据的失真。即使发生这种情况，也可能需要11月的数据来验证。在此之前，对市场预期的负面影响将持续。 9月份企业中长期贷款同比增加3428亿元，与基础设施项目融资有关。但上一份报告也提到，8月份以后，棚改专项债务开始增加，制造业和服务业逐步改善后，基础设施支持的必要性开始下降，基础设施投资年增长率有望降低。9月份基础设施投资增速也明显低于市场预期，录得4.8%的增幅，连续4个月下降，1-9月累计增速为2.42。至于基础设施年增长率，向下调整的概率进一步加大。以4.5%的年增长率，10月以后的月度基础设施投资可以达到9%以上。钢铁进口环比增长，出口环比略有改善。净出口同比下降328万吨，再创新高。同时，8月钢坯进口比上个月增加322万吨。钢坯和成品的价差在7-8月后下降。前期进口集中在到货后，10月份进口资源对国内供应的影响会降低。总体而言，10月至11月线程需求环比上升，但与上半年旺季相比，目前被抑制的需求明显减少。同时，基础设施项目资金紧张的问题依然存在，使得后期维持高需求更加困难。据估计，淡季前的表观消费量可能在410万吨至430万吨之间。疫情后螺纹钢产量保持在较低水平，短流程开始明显回升。放假后，电炉开工率环比增长7%至70.3%，废钢到货回升，价格也随成品上涨。从唐山市公布的秋冬限产方案来看，强度弱于2019年。今年被评为无强制限产A类，限产10-20%的B类，限产35%的C类，限产45%的D类。去年同期限产比例为50%。钢厂环保合规性逐渐提高，对产量的实际影响减弱。更取决于钢铁企业的减产意愿。目前长短工艺线程的利润都不高。因此，进入供暖季后，如果需求环比减弱，并伴随高库存问题，可能会降低钢铁企业增产的意愿，使环保对供应的影响高于去年。在10月至11月需求稳定的情况下，如果产量能维持在较低水平，较好的去库存仍会支撑现货价格，但同时负担侧压力也会增大，进而螺蛳矿比例在可能较低的水平扩大。最后回到库存，目前钢联小样螺纹库存同比增加440万吨。如果年底前产量保持在360以下，需求同比增长6%，库存同比增长200万吨，库存与销售额之比同比增长0.51。如果库存降至去年同期，未来两个月需求不会超出预期，产量将降至340万吨。高库存不是价格下降的主要条件，但是高库存和弱预期会增加产业链在淡季前降低库存的意愿。根据9月份的经济数据，10-11月份的线程需求崩溃可能不大，但对需求的悲观预期进一步加剧。在需求稳定的情况下，进入采暖期后产量能否维持在一个较低的水平是相对关键的。如果产量低，线程还是会更好的去仓库，从而支撑现货价格。拉尼娜影响下的寒冬预期可能会导致今年春晚，但天气因素会影响后期施工，这需要后期数据来验证，就像9月开工数据是否失真一样。在此之前，对需求的悲观预期将持续，并对盘面造成压力。未来2-3周，市场可能处于去仓的良好状态，但预期较差。建议高空调配，注意建材每日周转。由于房地产预期走弱，家电、汽车产销仍好，冷轧价格居高不下，所以我们仍看好滚螺价差扩大。