论今年市场的三个胜负手

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摘要：盈利支撑疑虑加强，往年投资胜负手所在成爲关注焦点。自2019年1月4日行情启动，截止3月22日上证综指下跌25.96%，创业板指下跌39.47%。从行情构造表现的作风来看，行情的展开可以大致......

　　盈利支撑疑虑加强，往年投资胜负手所在成爲关注焦点。自2019年1月4日行情启动，截止3月22日上证综指下跌25.96%，创业板指下跌39.47%。从行情构造表现的作风来看，行情的展开可以大致分爲两个阶段，1月份和2月初以来。以后从行情趋向和构造来看，第一阶段次要是消费股带动，大盘股、白马股占优，第二阶段次要是生长股发力，风险偏好属性高的股票表现突出。从行情作风来看，阅历了一轮消费-生长-金融-周期的轮动。随着市场疾速下跌，涨幅扩展，一直困扰着投资者的盈利层面支撑成绩的担忧也逐步上升。我们后期指出本轮下跌的性质是无盈利估值提升，不同投资者的绝对收益曾经拉开了差距。投资者都在关怀一个中心的成绩：往年市场的胜负手终究在哪？我们以为实践上这一成绩包括了三个方面：1）如何保证曾经取得的浮盈落袋兑现；2）后续行情中如何选择配置构造；3）往年年尾如何防市场渐变以致于绝对强弱逆转。这些也是决议往年投资收益绝对表现的三个胜负手，需求对市场的延续性、市场预期上修的方向以及年尾能够招致作风逆转的风险作出瞻望和预判。中观早周期范畴表现超预期，往年经济改善预期无望进一步上修。后期市场比拟关注的A股国际互联减速、科创板减速推进，目前来看根本节拍曾经确定。例如MSCI将在2019年5月、8月和11月分三步将把A股的归入因子从5%添加至20%，而科创板推出去看，上交所已开端受理首批9家科创企业，依照流程规划来看，估计在10月前能够迎来第一批上市企业。由此来看，前两微风险偏好提升驱动力曾经爲市场所充沛预期，而经济改善预期，或许说盈利支撑成绩由于其存在分歧，成爲往年市场关注焦点。从行情展开规律来看，普通会阅历预期思想主导-边沿思想主导-买卖思想主导三个阶段。在第一个阶段，虽然没有看到根本面数据层面的实践表现，但投资者预期的上修足以驱动行情的启动；第二个阶段，根本面数据证明并强化投资者预期逻辑，行情展开进入主升浪；第三个阶段，随着投资者悲观心情的上升，行情表现曾经超出根本面支撑水平，市场进入博傻阶段，次要基于买卖博弈驱动。从这个角度动身，我们以为往年经济改善预期无望进一步上修。制约投资者预期上修的盈利支撑，数据层面尚未看到分明改善。1-2月工业添加值累计同比实践增长5.3%，较2018年12月回落0.4个百分点，社会消费品批发总额累计同比增长8.2%，与上年12月持平，出口金额累计同比-4.6%，2018年12月爲9.88%，固定资产投资完成额累计同比6.1%，上年12月爲5.9%。综合来看，微观经济数据层面尚未看到明显改善，但是值得留意的是，从中观层面下去看，资本收入、地产投资以及耐用消费品三个典型早周期范畴均呈现了超预期表现，而且无望持续强化。我们以为这些积极变化能够在短期内无法在微观数据层面失掉疾速验证，但是关于往年经济改善预期上修将起到无效推进作用。详细而言：其一，资本收入范畴，挖机、起重机、重卡等销售表现超预期。资本收入方面曾经开端呈现超预期表现，2月份次要企业发掘机销量当月同比到达68.68%，爲2018年6月以来高点，而次要企业汽车起重机销量当月同比到达101.8%，爲2018年2月以来新高，2018年12月重卡（次要包括半挂牵引车、重型货车、重卡底盘）销量同比爲25%，前值爲5%。从国泰君安证券研讨在安徽、山东、河南等地域主机厂经销商行业调研来看，估计3月各类机械产品增长较好，这就意味着资本收入范畴的超预期表现将会延续。基于调研分项看：挖机1-2月销量增长40%，主流厂商预估3月增长20-30%；起重机1-2月增速超55%，预估3月增长30%，全年30%左右；桩工机械以旋挖钻爲例，1-2月增长近50%，预估3月30%，全年20%左右；混凝土泵车1-2月翻倍，预估3月70%，全年70-80%增长，搅拌站、搅拌车1-2月也有40-50%增长，全年坚持悲观。固定资产投资完成额增速自2018年9月以来继续下行，目前仍处于改善趋向中，2019年2月累计同比6.1%。结合来看，微观和中观相印证，将对往年经济改善预期构成进一步强化。其二，地产投资范畴，施工、销售等方面均呈现超预期表现。地产投资趋弱是市场以为经济动能要弱化的重要要素，但从地产投资强势表现来看继续超预期。1-2月房地产开发投资累计增速11.6%，较上月上升2.1个百分点。结合新开工1-2月同比增长6%，增速回落11.2%，房屋施工面积同比增长6.8%，较上年12月上升1.6%来看，地产投资的强势显示出地产商施工强度的提升，后期市场所担忧的随着新开工的走弱地产投资疾速大幅下行的状况并没有发作，地产投资微弱水平分明超预期。2月土地置办面积聚计同比爲-34.1%，结合百城成交土地溢价率下行来看，次要源于土地供应量有所减小，以后信托存款曾经趋于改善，2月份土地流拍率仅爲3%，呈现分明下降，由此来看，溢价率下行和融资环境改善下，地产商拿地状况无望进一步恢复。地产销售来看，去年底地产调控因城施策施行以来，少数城市出现边沿抓紧迹象，30大中城市商品房成交面积近期也有改善迹象，房地产市场热度有所上升。综合来看，市场关于往年地产投资预期无望进一步上修。